配资股网先歌国际北交所过会：产品84%外销，上会前大砍募资金额

近日，北京证券交易所上市委员会2026年第62次审议会议结果揭晓——先歌国际影音股份有限公司（以下简称“先歌国际”）的IPO申请顺利过会，意味着这家拥有三十余年发展历史的音响企业即将登陆北交所配资股网，成为“北交所专业音响第一股”。

然而，在这份光鲜的成绩单背后，先歌国际高度依赖外销等问题始终如影随形，重销售轻研发、多家主要境外经销商拒绝接受现场访谈等也成为市场关注的焦点。

对此，先歌国际相关负责人向南都•湾财社记者解释了公司研发费率低于几家同行的原因；而对于境外经销商未能接受现场访谈，相关负责人称，中介机构除执行访谈程序外，还执行了相应替代程序，以确认公司及交易的真实性。

“买来的”国际品牌：

高毛利背后，外销占比超80%

公开资料显示，先歌国际成立于1991年，是一家专注于高保真音响产品及专业音响产品的研发设计、生产制造、品牌运营与渠道销售的国家级高新技术企业，2025年12月取得深圳市专精特新中小企业证书。

公司主营业务涵盖家用高保真音响系统及专业音响系统两大品类，产品包括音箱、功放、播放器、解码器及配件等，旗下拥有Wharfedale（乐富豪，1932年创立）、Luxman（力仕，1925年创立）、Audiolab（傲立）、QUAD（国都，1936年创立）、Mission（美声）等多个国际知名音响品牌，其中日本高端音响品牌Luxman将于2025年迎来一百周年。

先歌国际的商业模式可概括为“收购海外品牌+中国生产+全球销售”，即通过资本收购拥有历史底蕴的海外品牌，将研发与制造重心转移至中国江西吉安的自主生产基地，利用国内供应链的成本优势，承接品牌在发达国家市场的溢价能力。公司在吉安拥有较大规模的自主生产基地，产业链覆盖木工、五金加工、SMT贴片、喷漆乃至喇叭单元制造等环节，是国内少数拥有完整产业链的音响品牌企业。

从财务数据看，先歌国际近年业绩表现亮眼。2023年至2025年，公司营业收入分别为4.53亿元、4.62亿元和4.86亿元，归母净利润分别为5175.18万元、5286.66万元和6314.34万元，营收与盈利规模逐年抬升。更值得关注的是，公司综合毛利率从2023年的39.22%提升至2025年的43.76%，逐年攀升，且高于同行业可比公司漫步者、惠威科技的平均水平。据QYResearch研究报告，2024年全球家用高保真音响排名中，先歌国际销量市场份额为1.71%，位列全球第七、中国第二；销售收入市场份额为1.36%，位列全球第八、中国第一。

然而，亮眼数据的背后隐藏着结构性隐忧——外销依赖度持续攀升。招股书显示，2023年至2025年，公司主营业务中外销收入占比分别为82.74%、83.19%和84.54%，主要销往日本、英国、美国和德国等市场。公司销售网络覆盖全球80余个国家和地区，经营主体分散在海外，终端用户数量众多且分散。业内指出，对外部市场的依赖意味着，地缘政治、汇率波动、贸易政策变化带来的系统性风险会被放大，对先歌国际来讲，这无疑是值得十分注意的。

重销售轻研发，北交所问询关注公司研发进展

在业绩稳步增长的表象之下，先歌国际“重销售轻研发”的结构性问题备受关注。

2023年至2025年，公司研发费用分别为2200.92万元、2270.20万元和2466.39万元，研发费用率分别为4.86%、4.91%以及5.08%，不仅金额绝对值偏低，占比也低于同行业可比公司平均值。

与之形成鲜明对比的是，同期公司销售费用分别为6140.48万元、6406.37万元和6943.53万元，销售费用率分别高达13.57%、13.86%和14.30%，远高于研发投入。北交所在两轮问询中均关注研发投入情况，要求公司结合行业技术发展趋势、在研项目进展与现有核心技术等，说明维持产品竞争优势的具体举措。

公司对此的解释是，坚持自主创新的研发模式，在境内外设有深圳、英国、日本等多个研发中心，截至2025年末已取得323项授权专利（含16项发明专利）、44项软件著作权。

至于研发费用率低于同行，先歌国际回应南都·湾财社记者问询时称，公司研发费用率低于漫步者，主要系漫步者约66%的收入来源于耳机，耳机属于快消品，产品更新迭代周期较快，所需研发人员及研发投入相对较高；公司研发费用高于惠威科技、研发费用率低于惠威科技，主要系惠威科技收入规模相对较小所致。

经销收入真实性遭拷问

多家主要境外经销商拒绝接受现场访谈

同时，先歌国际经销收入的真实性问题也令市场产生担忧。

报告期内，先歌国际经销收入占主营业务收入的比例分别高达93.92%、93.48%和93.40%，采用买断式经销模式，境外子公司以物流单作为收入确认依据。这种高度依赖境外经销的收入结构，叠加业务主体分散在海外，导致公司收入存在终端穿透难、凭证收集难、实地走访难等监管核查痛点。

中介机构的核查数据揭示了更严重的问题。据第二轮问询回复文件显示，报告期各期，中介机构对先歌国际经销收入执行终端核查程序的比例仅为28.76%、25.17%和24.47%，呈逐年下滑态势。据此测算，报告期各期未执行终端核查程序的经销收入金额分别达2.97亿元、3.17亿元和3.37亿元，合计高达9.50亿元。与此同时，境外函证回函率也逐年下滑，从2022年的71.15%降至2025年上半年的64.58%，各期均有近三成境外客户未回函。

更值得关注的是，多家主要境外经销商拒绝接受现场访谈，个别大客户曾因“错过现场访谈后客户拒绝现场访谈”而只能采取视频访谈。

对此，先歌国际回应南都·湾财社记者称，上述主要未回函经销商与发行人均持续发生交易，针对主要客户未回函的情况，中介机构除执行访谈程序外，还执行了如下替代程序：

①获取报告期内相关客户销售明细并执行穿行测试，抽查销售合同或订单、发货单、物流单、签收单/报关单、银行回单等原始单据；

②执行期后回款测试，检查相关客户的期后回款情况，验证相关收入的真实性；

③网络核查相关客户的官网、线上销售渠道及工商信息，了解其代理的品牌、产品陈情况，确认该客户的真实性及与公司交易的真实性。经核查，保荐机构、申报会计师认为，未回函情况下替代核查程序充分，公司对未回函客户的收入真实。

此外，曾为关联方的经销商定价公允性也成为监管重点。招股书显示，公司对前关联经销商Luxman America,Inc.销售的毛利率比对第三方同类别产品低1至6个百分点，而对另一前关联方“爱发烧”的销售毛利率则比境内同类产品高2至7个百分点。公司将差异归因于“采购量较大给予价格优惠”及“产品结构不同”，但将近7个百分点的毛利率差异描述为“略有差异”是否准确，有待进一步解答。

家族控股，两股东未被认定为一致行动人遭质疑

上会前砍掉0.79亿元募资金额

除业务模式隐忧外，先歌国际的治理结构同样令市场关注。

招股书显示，公司实际控制人张太武、张光武兄弟通过控股股东国际音响集团等公司，合计控制公司93%的股份。

张太武和张光武的姐姐张茵如通过Ampton持有公司5%股份，鼎豊贸易持有公司2%股份，执行合伙人彭秋霞与张太武为关系密切的家庭成员。但值得注意的是，公司并未将张茵如、彭秋霞认定为共同实控人或一致行动人，北交所在首轮问询中亦对此提出质疑，要求公司说明是否存在通过实控人认定规避同业竞争、关联交易等监管要求的情况，同时要求说明实控人及其亲属在公司持股、任职情况。

此外，先歌国际上会前大幅调整募资方案，总募资额由3.27亿元缩减至2.48亿元，砍掉了补充流动资金项目。公司持有大量货币资金且持续分红，募投项目不新增产能，却拟投入远超现有设备价值的金额购置机器设备，募资的必要性与合理性存在疑问。

尽管先歌国际已成功过会，但经销收入核查缺位、关联交易定价公允性、家族治理内控有效性等核心问题尚未彻底解决。在消费升级与国产替代共振的背景下，这家拥有百年品牌光环的音响企业能否借助资本力量真正实现从“拿来主义”向自主创新的跨越，仍有待时间检验。

采写：南都·湾财社记者刘常源配资股网

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